12 月26 日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，通知針對掛牌業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)投資者參與等方面持續(xù)創(chuàng)新，同時加強(qiáng)規(guī)范�，F(xiàn)就《通知》中幾大亮點(diǎn)作簡要點(diǎn)評。
亮點(diǎn)一：推薦業(yè)務(wù)下放，拓寬券商服務(wù)廣度。
《通 知》中要求已取得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)備案的證券公司可由其分公司直接開展推薦業(yè)務(wù)。分公司直接開展推薦業(yè)務(wù)的，應(yīng)具備相應(yīng)的專業(yè)人員和管理制度，公司總 部應(yīng)對內(nèi)核、申報等環(huán)節(jié)進(jìn)行集中管理，并在業(yè)務(wù)承攬、盡職調(diào)查、申報文件制作、持續(xù)督導(dǎo)等環(huán)節(jié)統(tǒng)一執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量。
掛牌公司行業(yè)分布
目 前不少券商已在進(jìn)行分公司綜合化改革，分公司不再是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理者，而成為全牌照業(yè)務(wù)的執(zhí)行者，部分券商甚至已將新三板業(yè)務(wù)全面納入分公司管理，因此分 公司直接從事推薦業(yè)務(wù)也順理成章。券商分公司對當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龊彤?dāng)?shù)仄髽I(yè)都有更深了解，能更便捷地和當(dāng)?shù)貎?yōu)秀企業(yè)建立起合作關(guān)系，
亮點(diǎn)二：擴(kuò)大推薦與做市隊伍，打破券商牌照壟斷。
《通知》明確表示支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)經(jīng)我會備案后，在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開展推薦及做市業(yè)務(wù)。開展做市業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)實(shí)繳注冊資本應(yīng)不低于1億元，財務(wù)狀況穩(wěn)健，且具有與開展做市業(yè)務(wù)相適應(yīng)的人員、制度和信息系統(tǒng)。
2013年以來新三板新增掛牌企業(yè)
數(shù)據(jù)來源 建邦基金
2013 年12月13日，國務(wù)院頒布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，新三板正式擴(kuò)容全國的一刻還如在眼前。僅一年后，新三板就再迎重大改革。與 《決定》的頂層設(shè)計不同，《通知》的各項(xiàng)規(guī)定指向新三板的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，要求并鼓勵其加大對新三板掛牌企業(yè)的支持力度。
在新三板掛牌企業(yè)的概念中，“證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)”一直以來就等同于掛牌企業(yè)的主辦券商，其壟斷了掛牌企業(yè)的推薦業(yè)務(wù)、持續(xù)督導(dǎo)乃至做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。
然而，在《通知》規(guī)定“基金公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理機(jī)構(gòu)等經(jīng)證監(jiān)會備案后，可在新三板開展推薦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)”后，這一局面將一去不復(fù)返。
實(shí) 際上，由于證券業(yè)并非自然壟斷行業(yè)，牌照管制限制了行業(yè)的充分競爭，打破牌照壟斷乃是大勢所趨。證監(jiān)會2013年11月底曾表示，正就證券公司、基金公 司、期貨公司和證券投資咨詢公司等機(jī)構(gòu)的交叉持牌問題進(jìn)行研究。近日，甚至有消息稱，放開券商牌照管制的征求意見稿最快元旦后就有望公布。不過，最終還是 新三板先行一步。
“《通知》的發(fā)布使新三板成為券商去牌照化的試點(diǎn)�！睆V發(fā)證券投行部的一位高級經(jīng)理表示。未來擬掛牌新三板的企業(yè)將擁有更多元化的服務(wù)選擇，基金公司子公司、期貨公司子公司乃至證券投資咨詢公司都可能成為其主辦機(jī)構(gòu)，支持合作的關(guān)鍵不再是牌照，而是服務(wù)能力。
而國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德則認(rèn)為，新三板打破券商壟斷后，雖然非券商機(jī)構(gòu)的參與會為券商帶來一定壓力，但未來推薦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)的主力軍仍將是券商。
券商自信的背后，是目前非券商機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查和風(fēng)控等方面與券商的差距，而且在企業(yè)看來，券商一直是資本市場的代名詞。目前，證監(jiān)會的態(tài)度僅是“支持”，至于如何放開、何時放開，還須相關(guān)細(xì)則出臺。
但不可否認(rèn)的是，牌照的放開使得新三板業(yè)務(wù)不再獨(dú)屬券商，這會倒逼券商在更大競爭壓力下對新三板業(yè)務(wù)投入更多精力。“未來我們會增加業(yè)務(wù)力度�！碧窖笞C券副總裁程曉明就在《通知》發(fā)布后表示。
亮點(diǎn)三：試點(diǎn)股票借貸、質(zhì)押式回購等業(yè)務(wù)，體現(xiàn)市場創(chuàng)新活力。
經(jīng)證監(jiān)會同意，證券公司可以試點(diǎn)開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的質(zhì)押式回購等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為中小微企業(yè)提供融資支持；同時試點(diǎn)掛牌股票借貸業(yè)務(wù)，對沖券商做市業(yè)務(wù)持倉風(fēng)險。
除打破券商牌照壟斷外，為促進(jìn)新三板發(fā)展，《通知》還對券商提出了諸多要求，并鼓勵其進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從中能感受到的信息是，監(jiān)管層對于過去一年券商對新三板的參與程度并不十分滿意。然而只有券商全身心投入，新三板才會越來越好。
《通知》明確表示券商“應(yīng)高度重視掛牌公司推薦業(yè)務(wù)”，打造滿足中小微企業(yè)在新三板掛牌、融資、并購等需求的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。
但對于券商來說，由于此前一直沒有一個能與掛牌公司互利共贏的長效激勵機(jī)制，在推薦掛牌后，券商對于后續(xù)“全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)”的興趣并不濃厚。
為 此，《通知》允許主辦券商探索股權(quán)支付、期權(quán)支付等新型收費(fèi)模式，這意味著券商未來在推薦企業(yè)掛牌時就可獲得其股權(quán)。如果掛牌企業(yè)發(fā)展良好，今后無論是轉(zhuǎn) 板、并購還是留在新三板，券商都會獲得不菲收益。這正是此前缺少的激勵機(jī)制，是激勵主辦券商全身心對掛牌企業(yè)進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)的關(guān)鍵一步。
“終于能在收取150萬元掛牌費(fèi)用外做點(diǎn)更有意思的事了�！币晃蝗虉鐾馊耸柯動嵳f道。由于主辦券商此后會更加注重企業(yè)發(fā)展?jié)摿�，新三板掛牌企業(yè)的總體質(zhì)量也會獲得提升。
相對于券商推薦業(yè)務(wù)的諸多創(chuàng)新政策，《通知》對券商做市業(yè)務(wù)更多則是“確保資金投入”“提升做市水平”之類的強(qiáng)制要求。據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，人員不足、研究支持不足、技術(shù)系統(tǒng)相對滯后是券商在做市業(yè)務(wù)開展過程中的普遍問題。
除強(qiáng)制要求外，為了使券商加大做市力度，《通知》也拋出了相應(yīng)的鼓勵政策—允許券商試點(diǎn)開展新三板掛牌股票借貸業(yè)務(wù)，以對沖做市業(yè)務(wù)持倉風(fēng)險。
不 過，無論是推薦業(yè)務(wù)還是做市業(yè)務(wù)，券商的執(zhí)業(yè)情況今后都將被納入證券公司分類評價。根據(jù)《通知》，券商未來若在新三板業(yè)務(wù)開展過程中受到行政處罰或監(jiān)管措 施，在券商分類評價時都將予以相應(yīng)扣分。國泰君安表示，這將倒逼券商提升新三板業(yè)務(wù)在券商整體業(yè)務(wù)中的分量。除打破券商牌照壟斷外，為促進(jìn)新三板發(fā)展， 《通知》還對券商提出了諸多要求，并鼓勵其進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從中能感受到的信息是，監(jiān)管層對于過去一年券商對新三板的參與程度并不十分滿意。然而只有券商全 身心投入，新三板才會越來越好。
亮點(diǎn)四：允許基金公司直接發(fā)行公募產(chǎn)品，支持境外機(jī)構(gòu)投資新三板。
《通知》中表示支持基金管理公司在有效保護(hù)投資者利益、防范相關(guān)風(fēng)險的前提下，試點(diǎn)推出投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的公募基金產(chǎn)品。支持合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票。
近兩年公募基金增長情況
數(shù)據(jù)來源 建邦基金
支持 QFII、RQFII 機(jī)構(gòu)投資新三板，支持基金公司試點(diǎn)推出公募基金產(chǎn)品。境外投資者
的引進(jìn)，有利于市場挖掘中小微企業(yè)的內(nèi)在價值。今年，私募基金陸續(xù)推出了多款基金
產(chǎn)品，專門用于投資新三板市場。而公募基金此前想要投資新三板市場，按規(guī)定需要借
道基金子公司。允許基金直接發(fā)行公募產(chǎn)品投資，可以間接增加新三板投資者數(shù)量，提
升市場流動性，為明年分層制度和投資者適當(dāng)性的放寬打下基礎(chǔ)。
2013-2014 月度流通股換手率變化情況
數(shù)據(jù)來源 建邦基金
此 舉有助于豐富機(jī)構(gòu)投資者，提升板塊流動性，為15年市場分層、投資者適當(dāng)性調(diào)整以及轉(zhuǎn)板制度提供前提條件。允許基金公司直接發(fā)行公募產(chǎn)品，間接增加新三板 投資者人數(shù)，支持QFII、RQFII境外投資機(jī)構(gòu)投資新三板，充分發(fā)掘掛牌企業(yè)價值，從長期看，使新三板以機(jī)構(gòu)投資者為主。
亮點(diǎn)五：支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)利用全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)補(bǔ)充資本，提升抗風(fēng)險能力。
尤其值得注意的是，《通知》從融資、投資兩方面對證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場做出了政策安排。
首先，從投資端看，明確提出支持券商、基金依法投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票，壯大全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者隊伍。
《通知》表示支持基金公司在有效保護(hù)投資者利益、防范相關(guān)風(fēng)險的前提下，試點(diǎn)推出投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的公募基金產(chǎn)品；支持合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票。
經(jīng)過證監(jiān)會同意，券商還可以試點(diǎn)開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的質(zhì)押式回購等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
其 次，從融資端看，提出支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)利用全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)補(bǔ)充資本，提升抗風(fēng)險能力。其中包括：支持券商、基金公司、期貨公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等證券 期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。申請掛牌的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)無須向證監(jiān)會申請出具監(jiān)管意見書，只需在掛牌后5個工作日內(nèi)備案即可；支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu) 通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)募集資金，募資可通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行；支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，證券期貨經(jīng)營 機(jī)構(gòu)還可通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索股權(quán)激勵，建立、健全員工激勵與約束機(jī)制。
《通 知》還尤其對加強(qiáng)券商風(fēng)控管理及執(zhí)業(yè)水平提出要求，明確券商自營業(yè)務(wù)投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的，按20%比例扣減凈資本，并納入權(quán)益類證
券投資計算相關(guān) 風(fēng)險控制指標(biāo)；開展做市業(yè)務(wù)的，持有做市股票市值與其總市值比例不超過5%時，按15%比例扣減凈資本；持有做市股票市值與其總市值比例超過5%時，按 40%比例扣減凈資本；同時按權(quán)益類證券投資的標(biāo)準(zhǔn)計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。
券商的執(zhí)業(yè)情況還將納入證券公司分類評價。展業(yè)過程中若受處罰或被采取監(jiān)管措施，將在分類評價中相應(yīng)扣分。
總之，新三板政策新規(guī)的推出，再次體現(xiàn)了監(jiān)管層對新三板市場創(chuàng)新功能和良性發(fā)展的重視。此次政策能夠有效提高板塊的流動性，并增強(qiáng)市場明年市場分層、投資者適當(dāng)性調(diào)整等后續(xù)政策，2015年新三板進(jìn)入又一個新階段。
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