2015年以來，被譽為中國版“納斯達克”的新三板市場火爆行情持續(xù)升溫，越來越多的中小企業(yè)涌入新三板市場掛牌上市。截至4月10日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達到2231家，其中232家企業(yè)實現(xiàn)做市交易。在一路高歌猛進中，新三板的總市值也成功突破萬億元。一方面未掛牌的企業(yè)持續(xù)涌入；另一面還在門外的投資者也在想方設(shè)法突破限制，借錢開戶沖進新三板。
2015年初至今，新三板掛牌公司實現(xiàn)了470億元的總成交額，僅3月份成交額就達到了220.02億元，創(chuàng)單月交易規(guī)模歷史新高，而2014年新三板全年成交金額僅130.36億元。此外，自新三板指數(shù)推出以來，新三板指數(shù)3個月里累計漲幅已逾100%，可以說是今年全球最好的投資市場。
年初至今，多家新三板掛牌公司漲幅驚人，共有19家公司漲幅超10倍（其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓16家，做市轉(zhuǎn)讓3家），僅有54家公司累計漲幅為負(fù)。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的華恒生物、凌志股份、奧維云網(wǎng)分別以105700%、12900%和12233%的驚人漲幅吸引著眾多投資者的目光。新三板市場迅猛的發(fā)展速度和驚人的造富能力點燃了投資者的熱情，當(dāng)下的新三板市場變成了投資者眼中的價值洼地，似乎只要進場便能輕而易舉狠撈一筆。
然而，3個月上千倍的的漲幅，甚至有的公司一天上千倍的漲幅真的合理嗎？差異如此之大的成交價真的能夠真實公允地反映出企業(yè)的價值嗎？很明顯不能。投資者應(yīng)該認(rèn)清這樣高企的漲幅背后的原因，不要盲目地認(rèn)為參與到新三板市場中便可以獲得幾十倍幾百倍甚至上千倍的回報。
筆者發(fā)現(xiàn)，上述三家今年以來漲幅上千倍的公司的交易方式均是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而非做市交易，更不是類似A股市場的連續(xù)競價交易。我們還發(fā)現(xiàn)，不僅這三家公司，實現(xiàn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的多家公司在同一天內(nèi)的漲跌幅均可達到上千倍。比如成大生物，這只股票在4月9日當(dāng)天最高價達到50元，而最低價僅為1分錢，一天之內(nèi)的成交價相差如此之大，反映出協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度對新三板掛牌股票定價的不合理性。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為一種特殊的成交方式，受到多重價外因素的影響。我們知道，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度中的掛牌公司，每天的買賣單并不多，并不像A股上市公司有非常活躍的成交量，因此流動性受限使得協(xié)議轉(zhuǎn)讓掛牌公司的股票價格并不公允，交易雙方通過協(xié)商達成交易，每日成交價格不受漲跌幅限制，只要交易雙方達到買賣意愿都可以通過互報成交完成交易，看上去無論多高或者多低的成交價格都是交易雙方“一個愿打一個愿挨”的自主選擇。這也就解釋了之前的現(xiàn)象。
投資者看到如此巨大的漲幅時，應(yīng)透過現(xiàn)象看本質(zhì)，巨額漲幅背后是有原因的，普通投資者一般很難以超低價買入而獲得幾千倍的收益。一般來說，出現(xiàn)異常的成交價格主要有以下幾點原因：
第一、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的雙方存在某種關(guān)聯(lián)關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，不少協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司出現(xiàn)1分錢的成交價，如此低價轉(zhuǎn)讓可能存在股權(quán)變相贈予的情況，通過低價轉(zhuǎn)讓達到利益輸送的目的。
第二、避稅。新三板掛牌公司通過低價將股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，從而可以達到避稅的目的。
第三、通過對倒炒高股價，吸引投資者眼球。新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場價格的不合理不僅體現(xiàn)在1分錢的超低成交價上，更體現(xiàn)在嚴(yán)重偏離公允價值的超高成交價上。近日，新三板市場連續(xù)出現(xiàn)多起異常交易，多只股票以超高價格交易，其中華恒生物更是出現(xiàn)99999.99元/股的報單，成交價格高達千元。以“中山幫”為代表的投資者，通過對倒炒高股價，誤導(dǎo)了投資者對于公司價值的判斷。
因此，由于新三板掛牌公司質(zhì)量的良莠不齊，協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的局限性等原因，使得新三板市場屢屢出現(xiàn)同一只股票價格大幅波動的現(xiàn)象，嚴(yán)重干擾了市場正常的交易秩序和價格形成機制，使得新三板掛牌公司的價格發(fā)現(xiàn)功能被削弱，交易價格難以反映其真實價值，不利于投資者正確作出投資決策，影響資本市場的健康發(fā)展。
針對這種現(xiàn)象，建議舉措如下：
首先，加快引導(dǎo)協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司轉(zhuǎn)為做市交易。單日價格波動幅度驚人，價格失真現(xiàn)象主要出現(xiàn)在協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司中，做市轉(zhuǎn)讓公司相當(dāng)于做市券商在新三板市場中篩選出的優(yōu)質(zhì)公司，并為其作出買賣雙向報價。因此，做市商承擔(dān)了價格發(fā)現(xiàn)的功能，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司轉(zhuǎn)為做市交易有利于掛牌公司的價值回歸合理，引導(dǎo)投資者理性投資。等新三板掛牌公司達到一定數(shù)量時，可借鑒美國納斯達克和臺灣地區(qū)興柜市場經(jīng)驗，實施掛牌即做市的政策。
其次，盡快推出競價交易制度，完善新三板市場分層制度。新三板掛牌公司質(zhì)量的良莠不齊決定了其市場需求的差異化，進行市場分層是實現(xiàn)風(fēng)險分層管理、更好地服務(wù)掛牌公司、投資者等市場主體多樣化需求的現(xiàn)實選擇。
最后，完善新三板市場監(jiān)管制度。監(jiān)管部門應(yīng)加強對異常轉(zhuǎn)讓的實時監(jiān)控，出臺相關(guān)法律法規(guī)嚴(yán)懲異常交易行為，應(yīng)對新三板掛牌股票設(shè)定漲跌幅限制，并要求公司披露股價異常波動原因，防止股價異常波動給投資者帶來的風(fēng)險，引導(dǎo)新三板市場逐步走向良性健康發(fā)展的道路。
來源：新三板沃土研究
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