醫(yī)藥行業(yè)投資分析（上）
∬一、醫(yī)藥行業(yè)市場概述∬
一、醫(yī)藥行業(yè)市場概述
1、全球醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展
根據(jù)全球市場研究機構集邦咨詢統(tǒng)計，受到美國仿制藥市場萎縮影響，2017年市場規(guī)模約為1.13萬億美元，年成長率僅有1.9%，預期全球藥品市場規(guī)模到2018年可達約1.17萬億美元，2022年可達約1.44萬億美元，2017～2022年復合成長率(CAGR)為4.9%。
從世界范圍來看，未來五年全球藥品需求將進一步增長：慢性疾病診斷、治療需求增加和人口老齡化等因素將維持發(fā)達國家藥品市場增長；而人口增長、人均收入水平的提升和醫(yī)療環(huán)境的改善將推動新興市場的增長。但總體來看，發(fā)達國家市場的增長將逐步放緩，而新興市場的容量將不斷快速增加，成為全球市場增長的主要推動力。
∬二、我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析∬
一、醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展概況
醫(yī)藥制造業(yè)是關系到國計民生的基礎性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，我國目前已經(jīng)形成包括化學原料藥制造、化藥制劑制造、中藥材及中成藥加工、獸用藥制造、生物制品與生化藥品制造等門類齊全的產(chǎn)業(yè)體系。“十一五”期間以來，我國醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展較快，銷售收入年復合增長率為23.31%，對國民經(jīng)濟增長的貢獻率不斷提升。進入“十三五”期間后，醫(yī)藥制造業(yè)的增速逐漸放緩，但仍然保持快速增長勢頭。
1、主營業(yè)務增長提速，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長
根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2017年，規(guī)模以上醫(yī)藥企業(yè)主營業(yè)務收入29826.0億元，同比增長12.2%，增速較2016年提高2.3個百分點，恢復至兩位數(shù)增長。8個子行業(yè)主營業(yè)務收入增長情況如下表，其中增長最快的是中藥飲片加工業(yè)和化學藥品原料藥制造業(yè)。
2017年份醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分子行業(yè)主營業(yè)務收入
2、固定資產(chǎn)投資下降，企業(yè)效益穩(wěn)定增長
2017年完成投資5986.3億元，同比下降3.0%，低于同期工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速7.8個百分點。近年來，新版藥品GMP認證工作接近尾聲，一致性評價等產(chǎn)品質(zhì)量提升工作加速推進，部分企業(yè)選擇放棄部分品種、項目或延緩評價中品種的項目建設，對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生一定影響。同時，隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整不斷深化，2017年，規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)利潤總額3519.7億元，同比增長16.6%，增速提高1.0個百分點。利潤增速高于主營業(yè)務收入增速，行業(yè)整體盈利水平得到提高。8個子行業(yè)利潤增長情況如下表，增長最快的是生物藥品制造業(yè)和化學藥品制劑制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力不斷向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。
2017年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分子行業(yè)利潤總額
3、醫(yī)藥進出口實現(xiàn)較快增長，國際化步伐加快
根據(jù)海關進出口數(shù)據(jù)，2017年我國醫(yī)藥產(chǎn)品完成進出口貿(mào)易總額1166.8億美元，同比增長12.6%;進口額558.8億美元，同比增長16.3%;出口額608.0億美元，同比增長9.4%，增幅達到近五年的最高值。貿(mào)易順差49.2億美元，同比下降34.6%。進出口均呈現(xiàn)較快增長，一方面國民日益增長的健康需求拉動了醫(yī)藥產(chǎn)品進口，同時，本土企業(yè)不斷推進供給側(cè)改革、國際化進程的加快也帶來了出口的快速增長，扭轉(zhuǎn)了2016年出口額下降的局面。
4、醫(yī)藥創(chuàng)新活力凸顯，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化成果突出
醫(yī)藥創(chuàng)新投入持續(xù)增長，一方面“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專項、核心競爭力提升三年行動計劃等政策繼續(xù)加大對醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)及創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的支持，另一方面涌現(xiàn)了一批研發(fā)投入大、創(chuàng)新成果顯著的行業(yè)領軍企業(yè)，根據(jù)上市公司年報，恒瑞、復星、海正等企業(yè)研發(fā)投入達到了銷售收入的10%左右，大量資本涌入醫(yī)藥創(chuàng)新領域，一批創(chuàng)新成長型企業(yè)順利融資，有效推動了高風險、長周期的創(chuàng)新藥研究。
二、醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展概況
近年來，我國藥品流通行業(yè)銷售總額一直處于高增長態(tài)勢，但自2011年起增速逐年放緩，從24.6%逐步遞減到15.2%，行業(yè)已告別連續(xù)8年復合增長率20%以上的高速發(fā)展階段，總體運行呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢，銷售與利潤增幅繼續(xù)趨緩。行業(yè)集中度進一步提高，企業(yè)創(chuàng)新業(yè)務和服務模式不斷出現(xiàn)，行業(yè)進入轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、全面升級階段。
從行業(yè)集中度來看，我國醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)集中度提高與行業(yè)“多、小、散”的產(chǎn)業(yè)格局并存�！笆�二五”期間，全行業(yè)已形成3家年銷售規(guī)模超千億元、1家年銷售額超500億元的全國性企業(yè)，同時形成24家年銷售額過百億元的區(qū)域性藥品流通企業(yè)。
三、市場供求狀況及變動原因
醫(yī)藥行業(yè)市場需求和供給持續(xù)同步增長。從市場需求來看，醫(yī)藥行業(yè)市場需求的增長來自以下幾點：人口基數(shù)的增長、城鎮(zhèn)化的不斷推進、人口老齡化的結(jié)構；居民收入水平提高后對健康意識的增強；政府投入加大，醫(yī)保體系不斷完善后居民醫(yī)療需求的有效釋放等。
從藥品供給來看，科技進步所創(chuàng)造的新藥及仿制藥加速上市，使得以居民可承受價格進入市場的藥品供給也將越來越多。零售藥店作為藥品流通渠道的一環(huán)，其發(fā)展的動力來源于需求和供給的持續(xù)同步增長。
從零售藥店布局來看，目前我國區(qū)域醫(yī)藥零售市場存在一定的供求不平衡狀況。國內(nèi)一、二線及區(qū)域中心城市零售藥店分布數(shù)量較多，特別是中心城區(qū)及大型商圈等“特定區(qū)域”藥店密度偏高，市場供給充足，能夠充分滿足相關區(qū)域的消費需求，居民購藥便利性較高；而農(nóng)村和偏遠地區(qū)零售藥店數(shù)量偏少，市場供給尚不能滿足當?shù)叵M需求，農(nóng)村和偏遠地區(qū)與大城市的購藥便利性差異較大。 四、醫(yī)藥行業(yè)特有的經(jīng)營模式
1、連鎖經(jīng)營模式
零售藥店是醫(yī)藥零售行業(yè)主要終端之一，零售藥店的經(jīng)營模式主要分為單體藥店和零售連鎖藥店兩大類，其中零售連鎖藥店憑借統(tǒng)一的管理方式、可復制化的經(jīng)營模式、高效的運營效率，成為目前零售藥店行業(yè)較為先進的經(jīng)營模式。
醫(yī)藥連鎖經(jīng)營是指經(jīng)營同類藥品、使用統(tǒng)一商號的若干個門店，在同一總部的管理下，采取統(tǒng)一采購配送、統(tǒng)一質(zhì)量標準、采購和銷售分離、實行規(guī)�；芾斫�(jīng)營的組織形式。在我國，醫(yī)藥連鎖經(jīng)營模式分為醫(yī)藥直營連鎖和醫(yī)藥特許經(jīng)營連鎖兩種常見形式。
醫(yī)藥直營連鎖是指連鎖門店均由公司總部全資或控股開設，在總部的直接領導下統(tǒng)一經(jīng)營，總部對各店鋪實施人、財、物及信息流等方面的統(tǒng)一管理。直營連鎖利用連鎖組織集中管理、分散銷售的特點，充分發(fā)揮了規(guī)模效應。
醫(yī)藥特許經(jīng)營，即連鎖加盟，是指特許者將自己所擁有的商標（包括服務商標）、商號、產(chǎn)品、專利和專有技術、經(jīng)營模式等以特許經(jīng)營合同的形式授予被特許者使用，被特許者按合同規(guī)定，在特許者統(tǒng)一的業(yè)務模式下從事經(jīng)營活動，并向特許者支付相應的費用。
2、多元化經(jīng)營模式
零售藥店的多元化經(jīng)營，主要包括經(jīng)營品類的多元化和經(jīng)營業(yè)態(tài)的多元化。零售藥店在經(jīng)營中需要不斷主動升級商品體系，為消費者提供更多高性價比、定位準確的商品以滿足其消費需求。零售藥店一方面加大對處方藥的專業(yè)化營銷力度，通過病種分析等手段提高商品營銷的針對性；另一方面在商品組合中向非處方藥以及非藥品商品進行延伸，推出保健品、食品、醫(yī)療器械、日化用品等多種商品品類，通過便利的消費體驗來吸引更多的消費者，帶動銷售收入的有效提升。
除了銷售品類增加以外，零售藥店還在不斷進行業(yè)態(tài)創(chuàng)新。通過更加準確的經(jīng)營定位和對目標客戶及商品組合的進一步細分，零售藥店能夠為消費者提供更有針對性的商品及服務，從而提升品牌影響力和客戶滿意度，提高盈利能力。近年來藥品零售行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了如大賣場店、藥妝店、新特藥店、藥診店和店中店等多種業(yè)態(tài)，這些創(chuàng)新業(yè)態(tài)提升了消費者的選擇空間和購物體驗，體現(xiàn)了藥品零售企業(yè)未來發(fā)展的方向。
五、醫(yī)藥行業(yè)與上下游的關聯(lián)關系性
醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售和消費者等環(huán)節(jié)，醫(yī)藥制造、醫(yī)藥批發(fā)同屬于醫(yī)藥零售業(yè)的上游，消費者是醫(yī)藥零售業(yè)的下游消費市場。
醫(yī)藥制造業(yè)是醫(yī)藥流通業(yè)的上游，行業(yè)規(guī)模巨大。目前，我國醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展總體態(tài)勢良好，企業(yè)實力顯著增強，涌現(xiàn)出一批規(guī)模大、綜合實力強的大型企業(yè)集團，保證了藥品供應，對醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展形成了有力的保障。
醫(yī)藥制造企業(yè)與零售藥店之間存在著相互協(xié)調(diào)、相互影響的關系。一方面，對于普通藥物，醫(yī)藥零售企業(yè)具有較大的選擇空間，采購議價能力較強；對于品牌類藥品，醫(yī)藥零售企業(yè)則會一定程度上受到供應商的牽制。另一方面，零售藥店熟悉消費者需求，并能夠在一定程度上影響其消費習慣。零售藥店能夠及時掌握藥品銷售的趨勢及潛在的質(zhì)量問題，并將這些信息反饋給上游藥品制造企業(yè)，從而影響其產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)與生產(chǎn)。
消費者對于藥品、其他健康相關商品及服務多樣化、專業(yè)化的需求，是零售藥店企業(yè)能夠持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構，不斷進行商品體系提升以及管理和服務創(chuàng)新的源動力。醫(yī)藥零售企業(yè)只有了解消費者的需求，才能更好地把握消費者的購買行為，有效地加強消費者和零售藥店的關系，增加消費者持續(xù)消費的概率，從而提升零售藥店的口碑和經(jīng)營業(yè)績。
隨著現(xiàn)代商業(yè)模式的變革，減少中間環(huán)節(jié)是變革大趨勢，目前醫(yī)藥經(jīng)銷商正在向醫(yī)藥代理商轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥零售商將逐漸取代醫(yī)藥經(jīng)銷商在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置。
六、醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢
（1）醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模將進一步增長
醫(yī)藥行業(yè)是我國“十三五”規(guī)劃中確定的朝陽型戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是《中國制造2025》的重點發(fā)展領域，在國家對醫(yī)藥行業(yè)的空前重視下，醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)地位不斷提升。
此外，醫(yī)藥的市場需求是一種剛性需求，我國人口眾多，在老齡化進程加快、環(huán)境惡化及人們生活方式改變的背景下，人類疾病譜從傳染性疾病逐漸過渡到慢性疾病。醫(yī)藥行業(yè)的市場規(guī)模將進一步增長，預計到2019年，我國醫(yī)藥市場規(guī)模有望超過2.2萬億元。
（2）藥品行業(yè)標準將顯著提升
國家藥品標準是國家為保證人體用藥安全有效所制定的上市藥品必須達到的法定的質(zhì)量標準要求。國家藥品標準的完善與否，將直接影響到上市藥品質(zhì)量控制水平的高低，直接影響到能否保證上市藥品的安全有效。
（3）醫(yī)藥行業(yè)整合加速
經(jīng)過多年的高速發(fā)展，我國醫(yī)藥行業(yè)整體增長速度趨緩，在政策環(huán)境趨嚴和市場競爭加劇的趨勢下，醫(yī)藥企業(yè)的增長壓力越來越大，收購兼并是有效進行資源整合的重要方式之一，也是醫(yī)藥企業(yè)不斷擴張的必然選擇。
市場上醫(yī)藥行業(yè)的收購兼并案例大量出現(xiàn)，醫(yī)藥類上市公司的并購大致分為三類：第一種是由于新版GMP認證以2016年1月1日為限，未達標企業(yè)將停產(chǎn)。在此背景下，部分中小型醫(yī)藥企業(yè)無力進行GMP改造，逐步退出市場，成為被收購標的；第二種是醫(yī)療器械上市公司上市后開始走外延式發(fā)展戰(zhàn)略；第三種是國家政策鼓勵民營資本進入醫(yī)療服務領域，部分上市公司積極參與公立醫(yī)院改制，進軍醫(yī)療服務。
在國家鼓勵產(chǎn)業(yè)整合的政策引導下，醫(yī)藥行業(yè)整合速度明顯加快，產(chǎn)業(yè)集中度逐漸提升。未來幾年產(chǎn)業(yè)整合仍是醫(yī)藥行業(yè)的主題之一。
七、醫(yī)藥制造業(yè)的競爭格局
我國醫(yī)藥制造業(yè)市場規(guī)模大，但由于長期無序發(fā)展，市場競爭整體激烈，制藥行業(yè)的集中度較低。
經(jīng)過幾十年的行業(yè)積累，我國已逐漸形成了一批具備一定的科研能力、較為先進的管理和生產(chǎn)經(jīng)驗的優(yōu)秀制藥企業(yè)。我國醫(yī)藥百強企業(yè)的收入、利潤增長速度明顯高于醫(yī)藥工業(yè)平均水平。隨著我國制藥工業(yè)的競爭加劇，行業(yè)集中程度將會不斷提高。
八、醫(yī)藥流通業(yè)的競爭格局
我國醫(yī)藥流通行業(yè)集中度低，發(fā)展水平不高，現(xiàn)代醫(yī)藥物流發(fā)展相對滯后，管理水平、流通效率和物流成本與發(fā)達國家存在很大差距。我國藥品批發(fā)行業(yè)集中度進一步提高，企業(yè)規(guī)�；⒓s化經(jīng)營模式取得良好效益。
九、有利因素
（1）醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革深化構成行業(yè)長期利好
2016年，全國財政醫(yī)療衛(wèi)生（含計劃生育）支出預算安排12,363億元，比上年增長3.7%，比同期全國財政支出增幅高出1.3個百分點。其中，中央財政醫(yī)療衛(wèi)生支出3,731億元，比上年增長9.3%，比同期中央財政支出增幅高出3個百分點。
隨著我國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的進一步深化，我國醫(yī)療衛(wèi)生領域支出將保持較大幅度增長�？梢灶A計，在“十三五”規(guī)劃實施期間，我國的醫(yī)療衛(wèi)生支出將保持平穩(wěn)較快增長，有力促進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)需求。
（2）人口結(jié)構調(diào)整將持續(xù)拉動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展
我國人口的結(jié)構性變化主要體現(xiàn)在老齡化加速和二胎政策導致的新生人口增加上，人口的結(jié)構性變化將對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生重要影響。
根據(jù)國家統(tǒng)計局《2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展公報》數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國60歲及以上老年人口2.41億人，占總?cè)丝?7.3%。其中去年新增老年人口首次超過1000萬。人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國從1999年進入人口老齡化社會到2017年的18年間，老年人口凈增1.1億。預計到2050年前后，我國老年人口數(shù)將達到峰值4.87億，占總?cè)丝诘?4.9%。隨著老齡化社會的到來，心腦血管等慢性病的發(fā)病率日趨增加，人口老齡化的加速將帶動醫(yī)藥市場的發(fā)展。
在人口老齡化的影響下，為解決人口結(jié)構失衡問題，我國全面放開二胎政策，提高生育率，預計未來每年將可能新增新生兒100-200萬人，2018年新生人數(shù)有望超2,000萬人。全面放開二胎政策將對兒童用藥的需求有明顯拉動作用。
（3）居民人均可支配收入提高為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展提供了經(jīng)濟基礎
隨著經(jīng)濟的增長，我國城鄉(xiāng)居民收入增長迅速，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年，全國居民人均可支配收入25974元，比上年名義增長9.0%，扣除價格因素，實際增長7.3%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入36396元，增長8.3%（以下如無特別說明，均為同比名義增長），扣除價格因素，實際增長6.5%；農(nóng)村居民人均可支配收入13432元，增長8.6%，扣除價格因素，實際增長7.3%。醫(yī)療服務具有一定的剛性特征，收入的增加和人民生活水平的提高，直接引致居民健康意識提升，醫(yī)療服務需求上升，從而拉動藥品需求，支持醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。
十、不利因素
（1）醫(yī)藥產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴重
由于新藥研發(fā)的投入大、時間長、風險高，我國的醫(yī)藥企業(yè)與發(fā)達國家的醫(yī)藥企業(yè)相比，普遍存在研發(fā)投入不足、創(chuàng)新能力不足的情況，目前我國市場上絕大部分是仿制藥，同質(zhì)化競爭較為嚴重，制約了我國醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和競爭力的提升。
（2）專業(yè)人才缺乏
醫(yī)藥行業(yè)的專業(yè)化程度較高。產(chǎn)品研發(fā)方面，研發(fā)人才的缺乏已經(jīng)成為制約我國新藥研發(fā)的“短板”；營銷方面，需要具備醫(yī)藥專業(yè)知識和專業(yè)營銷能力的綜合化營銷人才；藥品生產(chǎn)方面，需要大量既有專業(yè)知識又能解決實際技術問題且具備一定管理能力的復合型人才。專業(yè)人才缺乏是許多醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的瓶頸，隨著市場上專業(yè)人才的競爭加劇，發(fā)行人需要進一步加強人力資源管理制度建設，以增強企業(yè)吸引力，減少人才流失。
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