醫(yī)藥行業(yè)投資分析（下）
∬四、中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)黃金十年的投資機(jī)會∬
這是一張描述藥品生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)地圖，按照藥品生產(chǎn)和流通的產(chǎn)業(yè)價值鏈來排布的。對每一個環(huán)節(jié)又做了一個細(xì)分，并對每一個細(xì)分領(lǐng)域所需要的成功要素做了歸納。
一、化學(xué)原料藥企業(yè)的成功要素：好的品種+工藝創(chuàng)新能力。
由于化學(xué)原料藥投資成本高，投資回收期長。所以，品種選擇至關(guān)重要。不僅要考慮終端市場的需求，還要考慮進(jìn)入壁壘的高低。
市場需求的變化是品種選擇首要考慮的因素。以維生素與抗生素為例，維生素各個品種的市場一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，而抗生素整體需求雖然也在增長，但各個品種的更新?lián)Q代較快，所以選擇維生素品種相對就比抗生素品種的回報更高也更穩(wěn)定。
進(jìn)入壁壘也是品種選擇要考慮的主要因素。東藥、華藥等企業(yè)選擇了維生素C、新和成與浙江醫(yī)藥等企業(yè)則選擇了維生素E，維生素C的進(jìn)入壁壘比維生素E低，所以，獲利水平也是不一樣的，從近十年的表現(xiàn)來看，選擇維生素E的企業(yè)就比選擇維生素C的企業(yè)獲利更好，收益更穩(wěn)定。
品種選擇之后，考驗化學(xué)原料藥企業(yè)的還有一個能力就是成本控制的能力�？刂瞥杀局饕袃煞N手段，一種是工藝的創(chuàng)新，一種則是管理能力提升。一般情況下工藝的創(chuàng)新對成本影響更大，因為先進(jìn)的生產(chǎn)工藝不僅可以提高收率，還可以節(jié)省原料。所以我們看一家化學(xué)原料藥企業(yè)的投資價值，只要對品種進(jìn)行分析，對工藝技術(shù)和管理水平進(jìn)行分析，很快就會有準(zhǔn)確的判斷。
二、中藥材及飲片企業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力至關(guān)重要。
中藥材及飲片企業(yè)的上游是農(nóng)戶，下游是中成藥企業(yè)或市場終端（醫(yī)院或藥店），中藥材及飲片企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位勢并不高，同時，由于藥材資源分布不均，所以中藥材及飲片企業(yè)的規(guī)模很難做大。在這樣的行業(yè)里，如果誰能對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行有效的整合，誰就能在競爭中勝出。談到這里，有些人會有一些異議，認(rèn)為在這一行最重要的是判斷價格，低買高賣，憑借這種思路確實有人賺到錢，但依靠這一點很難成為一個企業(yè)的核心能力，而只能是炒家的一種手段。很多人羨慕康美藥業(yè)在三七上賺了不少錢，但他沒有看到康美在中藥材種植、飲片加工、藥材流通和使用等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行了完整的布局，這才是康美走向未來的核心所在。
植物提取物企業(yè)和中藥飲片有類似之處，在此不再累述。
三、成藥企業(yè)：企業(yè)的仿制能力和營銷能力
成藥企業(yè)分為化學(xué)制劑、中成藥和生物制藥企業(yè)。
化學(xué)制劑又分為新特藥（首仿或具有專利的仿制藥）和普藥。新特藥企業(yè)考驗企業(yè)的仿制能力和營銷能力。提到仿制，它同樣是一種組織能力，包括選題立項、研發(fā)管理和注冊申報等多個環(huán)節(jié)。仿制能力強(qiáng)，不僅表現(xiàn)在時間進(jìn)度上，還表現(xiàn)在仿制過程中的一些創(chuàng)新，如組方、工藝路線、晶型等。
營銷方面，因為是仿制藥，競爭廠家多，所以需要把產(chǎn)品推銷出去，要有正確的營銷策略和有執(zhí)行力的營銷團(tuán)隊。
對于普藥，因為走的是大流通的渠道，所以成本最重要。如果有溢價，則主要來自于企業(yè)的品牌。
中成藥是中國的特色，我們把它簡單的分為中藥處方藥、中藥OTC和中藥保健品。
中藥處方藥，獨特品種是核心，如何獲得獨特品種？劑型創(chuàng)新是一個很有效的途徑，最典型的如天士力，在傳統(tǒng)的復(fù)方丹參片的基礎(chǔ)上，做成了滴丸，起效更快，服用更方便，迎合了心血管病人的需求。同時，天士力還在營銷上發(fā)力，最終在復(fù)方丹參滴丸做成了一個十億元的大品種。
中藥OTC拼的主要是品牌，如同仁堂有兩個品種，一個是六味地黃丸，一個是烏雞白鳳丸。這兩個品種以前一直不溫不火，自從出了兩個企業(yè)，宛西制藥和匯仁制藥，天天在電視臺為它們的六味地黃丸和烏雞白鳳丸這兩個產(chǎn)品打廣告，沒想到，同仁堂的這兩個品種的銷量也跟著大漲。
中藥保健品，確切的講不是藥品，而是保健品，人們對保健品的需求就缺少了藥品需求的那種剛性，所以營銷能力至關(guān)重要。
四、生物制藥：技術(shù)優(yōu)勢
生物制藥通常分為生物技術(shù)藥物、疫苗、血制品和診斷試劑四大類。
生物技術(shù)藥物（以單抗為代表）已經(jīng)成為整個醫(yī)藥行業(yè)的生力軍。因為全球生物技術(shù)藥物的發(fā)展周期并不長，產(chǎn)業(yè)仍處在快速成長階段，所以對中國企業(yè)來說，存在著趕超的機(jī)會。只要有技術(shù)上的突破，就很容易發(fā)展起來。
疫苗則是一個管制非常嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)，不僅需要批簽發(fā)，連使用都是在各級疫控部門，目前普遍用的多數(shù)是一類苗，是由國家來買單的，價格方面有嚴(yán)格的控制。只有少部分的需求是二類苗，由個人來買單，這個市場是很多企業(yè)爭奪的一個焦點。目前有一部分疫苗尚處于短缺狀態(tài)，所以誰能生產(chǎn)出合格的疫苗，誰就能夠獲利。據(jù)預(yù)測，未來隨著競爭的升級，創(chuàng)新和營銷將成為疫苗企業(yè)制勝的關(guān)鍵。
血制品是一個純粹的資源依賴型產(chǎn)業(yè)，不用發(fā)愁市場，由于國內(nèi)漿源短缺，誰控制了血站，誰就擁有了穩(wěn)定的盈利來源。另外，對血漿的利用水平也是考驗血制品企業(yè)競爭力的重要因素。
診斷試劑，分為化學(xué)診斷試劑，免疫診斷試劑與核酸診斷試劑。化學(xué)診斷試劑種類繁多，但每種的銷量較��；免疫診斷試劑銷量大且市場成熟，但增長率已趨于穩(wěn)定；核酸診斷試劑技術(shù)發(fā)展較快，市場增長潛力大。對于診斷試劑企業(yè)來說，面對的主要是醫(yī)院的檢驗科或第三方實驗室，而這些客戶的需求通常是數(shù)量少，品種多，所以在這個領(lǐng)域考驗是企業(yè)的產(chǎn)品線和終端服務(wù)能力。
五、藥品批發(fā)企業(yè)：品種和客戶優(yōu)勢
藥品批發(fā)企業(yè)分為傳統(tǒng)的批發(fā)企業(yè)和快批企業(yè)，傳統(tǒng)的批發(fā)企業(yè)如國藥、上藥、南京醫(yī)藥等，依靠歷史形成的品種和客戶優(yōu)勢，依然是醫(yī)藥流通的主流力量，目前已進(jìn)入快速整合階段，區(qū)域龍頭具有被并購的價值。這種行業(yè)依賴于資金，因為醫(yī)療機(jī)構(gòu)會占壓上游流通企業(yè)的資金，一占就是幾個月甚至半年以上。所以業(yè)內(nèi)有人說“有多大的資金就能做多大的業(yè)務(wù)”，否則就別玩。除了資金實力外，還要求有規(guī)模、運營效率好。把握這幾個點，就能知道這個企業(yè)有沒有戲。
快批企業(yè)如九州通等，依靠運營效率和成本控制能力在第三終端迅速崛起，也是未來渠道的一支重要力量。
六、藥品零售業(yè)：商業(yè)模式+管理能力
零售藥店是醫(yī)藥產(chǎn)品的一個終端，目前占藥品市場比例25%左右。中國的零售藥店市場正處于群雄割據(jù)時代，連鎖藥店6000多家，門店30多萬家，只要一出門，好像滿大街都是藥店，但藥店與藥店之間是不同的，有平價賣場、社區(qū)店、藥妝店等，因為客戶不同，產(chǎn)品和服務(wù)種類也不同。社區(qū)店講求方便，而不是便宜。平價大藥房可能設(shè)在鬧市區(qū)，追求的可能就是價格。除了商業(yè)模式之外，管理能力也是連鎖藥店未來制勝的關(guān)鍵。
七、醫(yī)療機(jī)構(gòu)
醫(yī)藥行業(yè)的另一個終端是醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也是主要的終端，目前占藥品市場比例大約75%，醫(yī)療機(jī)構(gòu)由于市場化程度較弱，所以投資尚不活躍，僅限于一些民營的醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)，如眼科、口腔、體檢等。隨著公立醫(yī)院改革的逐步深入，相信醫(yī)療領(lǐng)域也會成為投資者關(guān)注的一個熱點。
八、研發(fā)領(lǐng)域
以上是生產(chǎn)、流通和終端領(lǐng)域，接下來讓我們再看一下研發(fā)領(lǐng)域。
藥物研發(fā)是一個周期長、費用高，需要多學(xué)科綜合應(yīng)用的復(fù)雜過程。從臨床前，到臨床期間，再到申報SFDA批準(zhǔn)。就是藥物研發(fā)就能催生出一個產(chǎn)業(yè)，有的企業(yè)是做藥物篩選的，有的企業(yè)是專做動物實驗用小白鼠的；臨床前要用到很多化合物，可能都要委托生產(chǎn)，這塊也有上市公司，如藥明康德；還有提供臨床實驗外包服務(wù)的，如泰格醫(yī)藥。這些企業(yè)的成功要素就是成本低，服務(wù)好。
以上我們分析了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、流通和終端等環(huán)節(jié)，隨著IT技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用，醫(yī)藥行業(yè)也誕生了一些新的領(lǐng)域，比如行業(yè)門戶網(wǎng)站、網(wǎng)上藥店等等，這些也開始引起投資者的關(guān)注。
當(dāng)我們把這個產(chǎn)業(yè)地圖的輪廓畫出來之后，我們就很容易判斷一個醫(yī)藥企業(yè)，它究竟處在哪個位置？在此位置上需要什么樣的核心能力？也很容易對一個企業(yè)的投資價值做出準(zhǔn)確的判斷。
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